क्या सोशल मीडिया ने शेयर बाज़ार को तोड़ दिया है?

एक प्रसिद्ध मात्रात्मक निवेशक क्लिफ असनेस द्वारा लिखे गए एक नए पेपर में सुझाव दिया गया है कि शेयर बाजार एक अपवाद है – एक ऐसा मामला जो आज भी आकर्षक है, अगस्त के बाजार पागलपन और हाल ही में एक तकनीकी दिग्गज एनवीडिया के शेयर में उतार-चढ़ाव को देखते हुए। शेयर बाजार की असाधारण स्थिति का कारण, आंशिक रूप से, यह है कि बाजार की दक्षता उत्पादन-लाइन दक्षता से भिन्न होती है। नोबेल पुरस्कार विजेता अर्थशास्त्री (और श्री असनेस के पीएचडी सलाहकार) यूजीन फामा के अनुसार, एक कुशल बाजार वह होता है जहाँ “कीमतें सभी सूचनाओं को दर्शाती हैं”।

1990 के दशक में इलेक्ट्रॉनिक ट्रेडिंग आम बात थी, लेकिन यह नैनोसेकंड वर्जन से बहुत अलग था जो आज प्रचलित है। अब किसी भी स्टॉक के बारे में ज़्यादा जानकारी है, जो ज़्यादा तेज़ी से प्रसारित होती है। गति, प्रतिस्पर्धा और ज़्यादा जानकारी ने एक तरह से दक्षता को स्पष्ट रूप से बढ़ाया है: उन्होंने ट्रेडिंग की लागत को कम कर दिया है।

समस्या यह है कि गति सटीकता नहीं है। श्री असनेस लिखते हैं, “यह कल्पना करना कठिन है कि नई जानकारी अतीत की तुलना में स्टॉक की कीमतों को तेज़ी से प्रभावित नहीं करती है, और यह एक तरह की ‘दक्षता’ है।” “लेकिन गति का मतलब यह नहीं है कि नई जानकारी के पहले या बाद में कीमतों का स्तर विशेष रूप से सटीक था।” वास्तव में, वे इस बात के प्रमाण की ओर इशारा करते हैं कि सटीकता में गिरावट आई है।

साक्ष्य का एक स्रोत तथाकथित मूल्य प्रसार है, जो तुलना करता है कि निवेशक सबसे महंगे स्टॉक के लिए क्या भुगतान करते हैं और सबसे सस्ते स्टॉक के लिए क्या भुगतान करते हैं। सबसे सरल संस्करण में किसी फर्म की कीमत की तुलना उसके बुक वैल्यू (यदि इसे भागों में बेचा जाए तो इसकी कीमत क्या होगी) से की जाती है। इस उपाय का उपयोग करते हुए, डॉटकॉम क्रैश से पहले मूल्य प्रसार 1950 और 1990 के दशक के बीच स्थिर थे। तब से वे पिछले 20 या इतने वर्षों में लगातार बढ़कर अब तक के उच्चतम स्तर पर पहुँच गए हैं। इस उपाय की खामी यह है कि यह बदलते बाजार के स्वरूप (उदाहरण के लिए, तकनीकी फर्मों का मूल्य-से-बुक अनुपात बैंकों की तुलना में अधिक होता है) के कारण प्रभावित हो सकता है।

श्री असनेस द्वारा तैयार किए गए एक और अधिक परिष्कृत उपाय में आय के साथ कीमतों की तुलना करके मूल्य की सभी प्रकार की परिभाषाएँ शामिल हैं, भविष्य की आय, नकदी प्रवाह आदि का पूर्वानुमान लगाया जाता है, और केवल एक उद्योग के भीतर फर्मों की तुलना की जाती है। यह एक समान प्रवृत्ति दर्शाता है। हालाँकि चीजें कट जाती हैं, यह पता लगाना बहुत कठिन है कि निवेशक आज की कीमतों का भुगतान करने के लिए क्यों तैयार हैं।

श्री असनेस इस पहेली के लिए तीन स्पष्टीकरण सुझाते हैं। पहला यह है कि दो दशकों तक कम ब्याज दरों ने मूल्य के मापों को इस तरह से बिगाड़ दिया है कि उसे समझना मुश्किल हो गया है। इस तर्क को अब खारिज करना आसान है, क्योंकि दरें 2010 के दशक की तुलना में सकारात्मक वास्तविक स्तरों पर वापस आ गई हैं।

दूसरा यह है कि इंडेक्स फंड, जो पूरे बाजार को खरीदते हैं और रखते हैं, ने स्मार्ट निवेश को पीछे छोड़ दिया है। कल्पना कीजिए कि ऐसे फंड से पहले बाजार “शार्क” (जानकार निवेशक) और “मिनो” (मूर्ख धन) से बना था। अगर शार्क ने हार मान ली होती और इंडेक्स फंड का विकल्प चुना होता, तो इंडेक्सिंग ने पेशेवरों के लिए कीमतों को समझदारी से आगे बढ़ाना मुश्किल बना दिया होता।

तीसरा तर्क सबसे ज़्यादा सम्मोहक है: सोशल मीडिया भीड़ पैदा करता है। या, जैसा कि श्री असनेस कहते हैं, “तत्काल, गेमीफाइड, सस्ता, 24 घंटे का व्यापार… सोशल मीडिया पर अजनबियों और धोखेबाजों द्वारा अस्पष्ट रूप से काम के लिए सुरक्षित नहीं (NSFW) छद्म नामों से दिए गए उपदेशों द्वारा आपके सभी पूर्वाग्रहों को पुष्ट करने के बाद आपके स्मार्टफ़ोन पर… क्या गलत हो सकता है?” यह एक ऐसा विचार है जो दूसरों के साथ प्रतिध्वनित होता है। “जो भी कारण हो, बाजार अब उस समय की तुलना में कहीं अधिक कैसीनो जैसा व्यवहार प्रदर्शित करते हैं जब मैं छोटा था। कैसीनो अब कई घरों में रहता है और रोज़ाना रहने वालों को लुभाता है,” वॉरेन बफेट ने कहा है।

जैसा कि श्री असनेस सहजता से स्वीकार करते हैं, वे अपनी ही किताब की बात कर रहे हैं: मूल्य प्रसार उनके निवेश को सूचित करता है। यह देखते हुए कि समय के साथ ये और अधिक समझ से परे हो गए हैं, हाल के वर्षों में उनके रिटर्न असमान रहे हैं। एक ऐसी दुनिया जिसमें निवेश करने वाले लोग बड़ी गलतियाँ कर रहे हैं, सिद्धांत रूप में शार्क के लिए एक अच्छी दुनिया होनी चाहिए। हालाँकि, एक बड़ी चुनौती है: क्या वे स्पष्ट अराजकता के सामने अपना धैर्य बनाए रख सकते हैं। एनवीडिया, जो दुनिया की सबसे मूल्यवान और सबसे नज़दीकी से देखी जाने वाली फर्मों में से एक है, ने 3 सितंबर को अपने मूल्य का 10% – $280 बिलियन – खो दिया। कारण? एक नरम विनिर्माण डेटा रिलीज़।

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